Ethan的美股筆記

Q4 營收 542 億美元且每股盈餘 33.4 美元雙雙超預期，毛利率達 87% 創歷史新高。下季毛利率指引降至 86.25% 係因全球員工獎金撥備入存貨成本的一次性會計影響，公司重申下季為全年毛利率地板且各季營收逐季創高。毛利率微降純屬一次性成本干擾，放慢的是漲價斜率而非需求方向

戰略客戶長約已增至 26 份並覆蓋 2030 年前逾 35% 營收，剩餘履約義務達 1,500 億美元，且客戶提供高達 320 億美元財務承諾與 123 億美元現金押金。約四分之三長約具備價格區間框架，即便以地板價計算毛利率仍高於過往週期峰值。長約機制雖在現貨飆漲時讓渡部分超額利潤，卻實質鎖定極高獲利地板並重塑下檔保護

受惠 AI 推理對長上下文與容量的龐大需求，資料中心 SSD 單季營收近百億美元，帶動整體 記憶體 層級供不應求。公司資本開支翻倍但支出主力為潔淨室土建而非即刻設備投產，2027 年前供給幾無威脅。無塵廠房本質是應對未來的產能期權，2027 年前供需嚴重失衡的偏多格局依然穩固

股價在獲利指引上修 23% 之際回落 10%，顯示市場仍將其視為傳統週期股折價定價。若獲利如期守住且市場逐步認可去週期化轉型，給予 15 倍本益比目標價具備倍增空間。極度保守之 7 倍本益比已充分反映週期擔憂，去週期化邏輯未破前應堅定持股

93 億美元 AI 訂單穩步轉化為營收，21 倍本益比具備三家中最深安全邊際，且庫存翻倍與 172 億美元採購承諾展現全力備貨決心。然而 AI 硬體佔比拉高與記憶體漲價使調整後毛利率降至 66.3% 並持續讓路，市場正在對其增長品質進行折價。AI 營收兌現最為扎實且估值偏低，惟毛利率因硬體與記憶體成本讓路，宜待回調至研究區間再行佈局

單季 AI 訂單達 28 億歐元且邏輯持續加強，獲 $NVDA 斥資 10 億美元真金白銀入股提供最強行為背書。現價對應明年獲利約 22 倍，若 2028 年利潤率目標順利達成則估值具吸引力，當前核心需等待訂單實質轉化為營收與自由現金流轉正。AI 訂單爆發確立基本面轉折且具產業巨頭入股背書，長單邏輯強化下為三家中首選付費標的

營收與毛利率展現真實轉折，且獲客戶預付款背書，但兩次增發使股數增加 45%，疊加對美出口許可證未決與中國市場營收占比達 65%，使地緣與監管風險高度集中。現價約 80 美元對應明年預期獲利 35 倍仍處高位。基本面拐點確立但地緣與稀釋風險壓抑短期空間，宜等待回落至研究區間再以小部位謹慎介入

手握 13 億美元矽光合約且預付款充沛，庫存下降且零稀釋展現四家中最乾淨帳本。然而日本新廠等巨額擴產投資使自由現金流轉負，現價對應明年獲利 38 倍為同業最高，疊加與 $GFS 專利訴訟懸而未決。賣鏟人商業模式扎實但龐大擴產開支壓抑短期現金流，宜耐心等待估值回落至合理區間再行佈局

受惠 AI 資料中心強勁拉貨，光通訊獲利創高且手握超大型雲端客戶數十億美元長約，需求證據最為扎實。雖然資本開支上修與 20 億美元增發協議壓抑短線表現，但現價對應明年獲利 37 倍已接近具吸引力的研究區間。雲端大客戶長約奠定強韌需求基石，惟在增發股數落地前宜採保守策略於研究區間分批佈局

積壓訂單年底料破百億美元且明年營收保底 30% 成長，長距離傳輸確定性極高。雖然外購高價元器件與雲巨頭強議價力使毛利率面臨天花板，但投行下調估值倍數至 25-36 倍後已充分反映折價，現價已具備做功課價值。長距離傳輸確定性極高且估值倍數已完成壓縮，現階段已具備逢低做功課與分批承接價值

標普 500 指數距離歷史高點僅差 0.7%，下週約 85% 成分股進入庫藏股禁買期且面臨 CTA 基金於 7643 點的關鍵賣出觸發點。若 原油 價格守在百元以下且美債殖利率回落則有望挑戰新高，但若跌破觸發點恐在回購買盤缺席下加速下探 7400 點支撐

推出任務型 AI 助手 Muse 登頂下載榜，成功將 AI 從單純聊天對話推進至代辦比價、開戶與預訂等實質任務執行。Muse 展現出跳過傳統中介平台直接掌握終端交易入口的商業潛力，推動月度漲幅創 2013 年以來最佳表現

週五大漲 15%，主因與 Anthropic 簽署 7 年 116 億美元 CPU 算力合約，2028 年前每年貢獻約 17 億美元、占現有營收四成。相比於 $ARM 與 $INTC 僅靠未來需求預期上漲，手握高額確定性長期長約的真金白銀更具備實質買入價值

全週漲 9% 且市值首度跨越 1 兆美元大關，並已正式通知客戶自第四季起晶片全面調漲約 10%。在 AI 助手帶動 CPU 運算需求爆發下展現強大賣方定價權，惟需密切觀察 10 月調價生效後客戶留存狀況

因供電天然氣管線延宕半年而對合作方發出不可抗力通知，涉及星際之門旗艦資料中心建設計畫。延期通知直接衝擊出資方合約履約進度，凸顯重資產資料中心在取得電力與審批上的實質執行風險