SK海力士财报解读：headline miss，但去周期化条件验证成功，我的投资逻辑｜SKHY、STX、TER

SK 海力士 Q2 財報解讀：長時合約與 HBM4 驗證去週期化，估值具重估空間

—SK 海力士二季度雖然 Headline 營收與營業利潤受高附加價值產品排程挪移影響小幅 miss 預期，但營業利潤率逆勢升至 76%。與約 10 家客戶簽署 5 年期預付保證金長約且採用多元定價，加上 HBM4 在 $NVDA Rubin 平台取得六至七成份額，均顯示客製化產品定價權擺脫現貨週期。長約機制成功鎖定盈利下限，市場以 3.7 倍遠期本益比過度打折週期風險提供估值重估契機

$SKHY ↑看多長期

二季度營業利潤率達 76%、EBITDA 利潤率達 81%，展現極佳獲利品質。公司已與約 10 家核心客戶簽定 5 年長約並收取預付保證金，且 HBM4 下半年放量並在 $NVDA Rubin 平台取得六至七成份額。雖然長約限制了現貨大漲時的短線利潤率（落後 $MU 的 81.2%），但提供了極為堅實的盈利下限。在 120 位置遠期本益比僅 3.7 倍，市場過度以傳統週期股評價，長線具備顯著重估空間

記憶體 ↑看多長期

通用 DRAM 現貨價季增 30%、NAND 季增 50%，產業供需持續緊縮。SK 海力士 ($SKHY) 與希捷 ($STX) 等龍頭陸續透過多年長約與客製化 HBM 鎖定產能與價格，改變了過往現貨報價主導的血腥週期。合約化與 AI 高頻寬記憶體需求正重塑記憶體產業的盈利結構與評價模型

希捷與泰瑞達財報交叉驗證：儲存設備長約化、資本支出與供給紀律

—希捷 ($STX) 與泰瑞達 ($TER) 雙雙繳出亮眼財報與指引。希捷展現將產能與價格鎖定至 2027 年的合約化成果，並嚴格控制資本支出於營收 4%-6% 之間；泰瑞達測試設備營收創高則證實原廠擴產資本支出持續落地。希捷與泰瑞達的強勁績效交叉驗證了 AI 儲存強勁需求與原廠資本支出強度的真實性

$STX ↑看多中期

數據中心營收年增 48% 佔比達 81%，三季度指引遠超市場預期。公司已將絕大部分產能與價格條款透過多年合約鎖定至 2027 年，且資本支出僅佔營收 4%-6% 並維持產能不變的嚴格供給紀律。強勁的合約鎖定能力與極佳的資本支出控制，使希捷成為儲存板塊合約化與高現金流的典範

$TER ↑看多中期

二季度營收倍增且記憶體測試營收創歷史新高，反映 DRAM 強勁與 NAND 需求回溫。雖然三季度指引終值環比略降，但測試設備訂單滿載證明記憶體原廠的擴產資本支出正實打實地轉化為設備下單。測試設備強勁需求交叉驗證了產業資本支出的落地，但也提示了 2027 年潛在的供給增加懸念