債市緊，股市為什麼還在漲？Meta引發AI新分化｜美股週報 9/21-9/25

債市高壓與油價拉鋸：大盤挑戰新高繫於美伊談判與油價走勢

—10 年期美債殖利率觸及 5.23% 創 2007 年新高，5 年期國債拍賣創 2018 年最差，疊加 PMI 與進貨成本走高及多位聯準會官員偏鷹發言，市場定價 10 月再升息機率達 64%。但標普 500 指數全週逆勢漲 1.2% 逼近歷史高點，核心連動在於油價。

$^GSPC —中性短期

標普 500 指數距離歷史高點僅差 0.7%，下週約 85% 成分股進入庫藏股禁買期且面臨 CTA 基金於 7643 點的關鍵賣出觸發點。若原油價格守在百元以下且美債殖利率回落則有望挑戰新高，但若跌破觸發點恐在回購買盤缺席下加速下探 7400 點支撐

美股大盤 —中性短期

標普全週逆著利率上行走強，但內部板塊撕裂嚴重，公用事業與能源跌逾 3.5% 墊底，而科技與半導體領跑。大盤短線能否突破歷史新高完全取決於原油是否跌破百元與美伊談判進展，缺乏自身基本面推力前維持區間震盪

降息/升息 ↓看空短期

五年期美債拍賣遇冷、PMI 進貨成本創四年新高，且聯準會官員一致偏鷹，市場對 10 月加息定價已逾六成。「多次加息」預期已被債市充分吸收，若原油價格無法有效壓回，利率長期高企將持續壓抑整體市場資產估值

原油短期

國際油價跌破百元帶動股市反彈，但美國柴油價格創歷史新高，通膨預期跳升至 4.6% 均源於油價。美伊重開荷姆茲海峽談判能否取得實質突破是油價能否穩定在 100 美元以下的分水嶺，多空方向繫於地緣政治博弈進展

—Meta 上線 AI 助手 Muse 單日漲 11%、9 月累漲 36%，能代客比價、開戶與訂票，衝擊嘉信理財 $SCHW、Booking $BKNG、Expedia $EXPE 等依賴摩擦力抽成的中介平台。同時，AI 助手運行重度依賴 CPU，資金自 $NVDA 輪動至 CPU 供應商，AMD 宣布 Q4 漲價 10% 且 Nebius $NBIS 確認 10/1 調漲算力租金。

$META ↑看多中期

推出任務型 AI 助手 Muse 登頂下載榜，成功將 AI 從單純聊天對話推進至代辦比價、開戶與預訂等實質任務執行。Muse 展現出跳過傳統中介平台直接掌握終端交易入口的商業潛力，推動月度漲幅創 2013 年以來最佳表現

$AKAM ↑看多中期

週五大漲 15%，主因與 Anthropic 簽署 7 年 116 億美元 CPU 算力合約，2028 年前每年貢獻約 17 億美元、占現有營收四成。相比於 $ARM 與 $INTC 僅靠未來需求預期上漲，手握高額確定性長期長約的真金白銀更具備實質買入價值

$AMD ↑看多短期

全週漲 9% 且市值首度跨越 1 兆美元大關，並已正式通知客戶自第四季起晶片全面調漲約 10%。在 AI 助手帶動 CPU 運算需求爆發下展現強大賣方定價權，惟需密切觀察 10 月調價生效後客戶留存狀況

AI應用 ↑看多中期

Meta Muse 開啟 AI 代辦任務新篇章，市場對 AI 衝擊的擔憂已自傳統軟體股擴散至金融、旅遊與保險等傳統中介業。AI 助手消除資訊不對稱與轉換成本的能力，正對仰賴客戶惰性抽成的平台商業模式構成根本性顛覆

AI算力 ↑看多中期

資金並未撤出 AI 板塊，而是自 $NVDA 的 GPU 明顯輪動至以 CPU 為主的運算架構，且具漲價定價權的供應鏈持續強勢。AI 助手推論運行重度依賴 CPU 運算，推動具備賣方定價權與簽訂長期確定性合約的硬體廠商全面重估

—甲骨文為新墨西哥州星際之門大型資料中心向出資方發送不可抗力通知，主因天然氣供電管線施工延遲約半年，股價全週跌 7%。其他資料中心算力租賃商亦受拖累走弱，反映市場疑慮自資金短缺轉向電力短缺。

$ORCL ↓看空中期

因供電天然氣管線延宕半年而對合作方發出不可抗力通知，涉及星際之門旗艦資料中心建設計畫。延期通知直接衝擊出資方合約履約進度，凸顯重資產資料中心在取得電力與審批上的實質執行風險

AI基建 ↓看空中期

AI 基礎設施分化為兩類陣營：賣晶片與算力的廠商坐擁供不應求與漲價紅利，而自建資料中心業者則面臨資金、電力與審批等卡關風險。電力短缺已從單一廠商個案上升為整體資料中心能否如期交割的系統性瓶頸

—Costco 財報營收獲利與同店銷售（+6.7%）均超預期，但利潤核心的會員費收入增速連續四個季度下滑至 7.3%，引發 8 家投行中 7 家下調目標價。General Mills $GIS 原料成本漲幅升至 6%，麥當勞 $MCD 提撥 85 億美元補貼加盟店且股價創 4 年低，密大消費信心亦創 4 個月低。

$COST —中性短期

財報整體數據超越預期且進店客流成長 3.3%，顯示終端消費意願猶存；但關鍵會員費收入增速自 14% 連續四季放緩至 7.3%。現有顧客消費動能雖未中斷但新會員拓展速度明顯趨緩，多空交織下短期估值面臨投行下修目標價的壓抑

—KB Home $KBH 財報顯示新訂單年跌 12%、利潤率下滑並下修全年指引，證實上週 Lennar $LEN 訂單萎縮 9% 是整個房建行業面臨的普遍困境。30 年房貸利率升至 7.49% 且二手房庫存達十年最高，但房建商板塊全週漲逾 2%，主因新屋降價銷售及波克夏逢低加碼。

$LEN —中性中期

全週逆勢大漲 7.5%，主因波克夏於前週跌至低點時斥資 2.1 億美元加碼、持股突破 10%，買入均價落在 75 至 79 美元區間。股價強彈來自長期大買家護盤而非基本面好轉，在訂單下滑與房貸高利率未變前不宜盲目追價，僅適合作為底部估值參考

$KBH ↓看空短期

第三季新訂單大跌 12% 且獲利指引全面下修，管理層坦承 6 月以來市場在高房貸利率與二手房庫存創十年新高下持續走弱。新屋銷量維持仰賴中位價降價約 6% 促銷，犧牲利潤率換取去庫存確認行業整體基本面仍在探底

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