Deep|Delta Electronics: 2H26 Re-acceleration on Deck, VPD Still Overlooked

台達電 2H26 營收重啟成長動能：VPD 模組與 DC/DC 成為關鍵獲利引擎

—市場普遍低估台達電在 DC/DC 領域的成長爆發力，隨著 DrMOS 缺料緩解與 TPU v8t/v8i 規模放量，DC/DC 營收占比預計於 2026/2027 年攀升至 8.3% 與 12.2%
—Zebrafish 與 Sunfish 均導入 VPD 方案，單顆 TPU 價值量達 400-600 美元，台達電坐擁逾 70% 市占率，且高達 50% 的毛利率結構將顯著抵銷 HVDC 的毛利稀釋效應

受惠於 AI 電源供應器需求強勁與 TPU VPD 模組出貨爆發，2H26 營收動能重啟，26Q4 起在產品組合優化、規模經濟及價格轉嫁下毛利率與營益率將同步擴張。預估 FY27/FY28 營收年增 53%/28%、EPS 達 77.3 與 102.4 元，目前估值約 17.8 倍 FY28 本益比。看好台達電受惠 TPU 垂直供電爆發與全方位 AI 電源佈局，當前估值低於歷史區間具備顯著重估空間

AI基建 ↑看多中期

從電網到晶片核心的供電架構正在經歷升級，TPU 等客製化晶片轉向垂直供電（VPD）與高壓直流（HVDC）解決方案，帶動高毛利電源零組件價值量倍增。AI 伺服器供電架構走向高壓與垂直整合，驅動電源供應鏈迎來結構性量價齊揚週期

液冷散熱與 HVDC 架構推進：CSP 基礎設施訂單放量

—液冷業務受惠於各大 CSP 基礎設施需求，2027 年營收預估再成長 80%，其中 AWS 的 IRHx 專案為核心動能，出貨量預計突破 1 萬套機櫃
—微軟 Atlas 專案（散熱極限 256kW）加速取代 Callen（144kW），大幅提升液冷產品平均售價
—HVDC 高壓直流側櫃將於 26Q4 順利量產，市場對時程延誤的擔憂過度；Google Edison 側櫃（±400V、900kW）於 26Q4 小量出貨，終身需求達 3 萬套

散熱 ↑看多中期

CSP 大廠對液冷散熱需求持續強勁，隨著微軟 Project Atlas 將散熱能力提升至 256kW 以及 AWS IRHx 專案於 2027 年出貨破萬套，液冷產品規格升級帶動 ASP 與營收高速擴張。AI 機櫃熱密度攀升驅動液冷規格從氣冷混合轉向高瓦數系統級方案，散熱族群維持高度成長動能

重電/電網 ↑看多中期

各大 CSP 正加速導入 ±400V 與 800V HVDC 高壓直流架構以因應百萬瓦級機櫃需求，Google Edison 與微軟 Mt. Diablo 等專案陸續於 26Q4 至 2027 年量產。高壓直流架構量產消除市場時程延誤疑慮，資料中心配電系統正式進入高壓直流世代