KOL 日報 — 2026.08.18

今日主題

PJM 容量模型誤算與 AI 基建電力爭議

—PJM 容量模型忽略冬季低溫增能效益與電廠防寒設施改善，過度誇大供需缺口並低估 4GW 的可靠供電能力
—單一邊際定價機制將新建電廠的高昂溢價套用到全體既有電廠，導致 2025 至 2027 年間用電戶無端承受逾百億美元的容量費用
—PJM 強推缺乏合約保障的緊急拍賣方案，並啟動嚴苛的強制斷電條款，將巨額風險轉嫁給用電戶，驅使大型資料中心業者集體出走 PJM 區域
—機櫃功率跨越 MW 級推動基礎設施層加速向 GW 級模組化整合設計轉型，電力轉換架構全面向 800VDC 與固態變壓器標準收斂

Semianalysis · FundaAI · Samuel6788

記憶體迎來結構性榮景與產能緊俏

—記憶體 ASP 增速放緩為價格正常化而非週期見頂，市場過度擔憂同業與中國廠商擴產可能造成的利潤率壓力
—SK Hynix 拿下 NVIDIA Vera Rubin 平台七成 HBM4 需求，第二季營運利潤率達 76% 且手握多筆長約與巨額淨現金
—MU 與 SNDK 產能利用率極高，透過長約獲得預付款與違約保護為盈利奠定堅實底部，記憶體產業呈現長期維持高獲利的特徵

FundaAI · Tactics Hazel · Samuel6788 · 游庭皓 · 美股投資學-財女珍妮

AI 算力擴建帶動傳輸架構光銅並進

—Scale-Up 網絡架構考量低時延與成本優勢，單機櫃內仍優先採用銅纜，銅纜短期與中期生命週期將較市場預期延長
—跨機櫃擴展與功耗瓶頸推動 CPO 與光學傳輸成為必然趨勢，InP 基板等上游原料供不應求，光通訊供應鏈複製記憶體短缺漲價邏輯
—CPO 共封裝光學導入時程出現分歧，晶片端宣稱已進入量產階段，但封測端則認為生態系周邊配套尚未成熟

FundaAI · Samuel6788

前沿模型通用商品化與科技巨頭戰略佈局

—Google 將研發權力集中至單一領導者消除雙中心決策瓶頸，Gemini 3.7 Flash 進入次前沿區間捍衛企業級雲端 API 市場
—Grok 4.6 透過強化後訓練追平前沿水準，前沿模型逐漸走向通用商品化，純 AI 模型公司面臨單一產品被替代風險與系統轉換摩擦力
—開源小模型在邊緣端展現極高性價比，單張高階消費級 GPU 即可流暢執行量化版大模型，推升消費級顯卡在邊緣運算的需求

M觀點 · FundaAI

總經高檔震盪：通膨外溢壓抑降息空間

—美伊局勢升溫帶動原油等大宗商品價格走揚，原油技術面突破在即，油價高企帶來顯著的通膨外溢壓力
—全球多國通膨指標重新回到上行軌道，高基期下消費動能降速且生活成本居高不下對消費者信心形成壓抑
—通膨外溢限制聯準會貨幣寬鬆空間，疊加科技業大規模公司債搶攻資金池，推升 30 年期美債殖利率創本週期新高

游庭皓 · 美股投資學-財女珍妮 · James Bulltard · Capital Flows Research

美中無人機關稅大戰加速供應鏈去中化

—美國對中國無人機實施高額排他關稅並給予友岸國家優惠稅率，中國則以管制稀土與鎢等關鍵礦物出口作為地緣政治反制籌碼
—現代戰爭轉向低成本無人機消耗戰，關稅政策強制去中國化供應鏈，台灣無人機產業結合龐大海外訂單有望成為下一個高成長板塊

追蹤

NVIDIA 財報公佈（估 2026-08-25，編註：約6個交易日後）

大盤延續多頭姿態下，市場將 NVDA 財報視為下一個重大市場催化劑，短線方向觀望氛圍漸濃。

來源

美股投資學-財女珍妮

2026/08/18 (二) 殖利率飆，美債發警報？

—美伊停戰協議到期原油價格飆升，疊加財政赤字與科技巨頭爆量發債，驅動30年期美債殖利率創2007年新高
—OpenAI 與軟銀及 $NVDA 簽署 10 GW 資料中心租約，華爾街日報調查顯示九大科技巨頭表外承諾高達 3 兆美元
—科技業自由現金流預計於 2027 至 2028 年降至谷底，建議投資人善用 ETF 分散配置並動態調整個股部位

2026/8/18(二)美股買盤停止追高散戶等回檔?台灣游資氾濫普發成常態?【早晨財經速解讀】

—美股主要指數在高檔停止追高呈橫盤整理，買盤觀望氣氛濃厚等待下一次中期回檔點位
—美光與 SanDisk 領軍記憶體族群強勢反彈，突破過去數週下行修正循環
—科技巨頭發債規模激增與美債搶奪市場資金，美債殖利率持續飆升推升融資成本
—超額儲蓄與外匯收入推升台灣人均 GDP，游資氾濫下政府全民普發現金將逐漸成為新常態

Capital Flows Research

The Next Stage Of Macro Trading

—美債 30 年期殖利率創本週期新高，做空債券觀點持續獲利驗證。
—遠端利率曲線定價降息將放鬆金融環境並刺激經濟，進一步推升長端殖利率。
—美股當前面臨通膨引發的利率波動、套利交易解開與波動率過度自滿三大風險。
—限價單簿型態辨識能精準捕捉造市商行為與大戶流動性異常，提供短線交易優勢。

Weekly|Scale-Across, Capacity Constraint Everywhere We Look, Memory ASP Normalization Is Healthy, GOOG Consolidation Over Brain Drain, LITE & COHR, NBIS, AMAT, AMD, SMTC, FUNDA Product Day

—AI 算力與光通訊供應鏈瓶頸在於實質產能而非需求，半導體設備與光學組件訂單能見度遠至 2028-2030 年。
—LITE、COHR 與 AMAT 財報指引強勁，Nebius 短天期算力定價大幅溢價，顯示硬體產能瓶頸掌握定價權。
—記憶體 ASP 增速放緩屬於價格正常化與長約機制運作，業者仍能維持高毛利與高產能利用率。
—Google 資深研究員離職實為組織權力集中與結構精簡，看好權力集中於 Koray 之下有助提升 LLM 執行力。

2026/8/17(一)指數創高回檔等加碼?美課100%關稅無人機大戰開打!【早晨財經速解讀】

—標普500指數再創歷史新高，前瞻本益比降至20倍，本輪上漲由企業實質獲利推動而非估值膨脹
—軟體股走出 Agentic AI 拋售陰霾，資金由半導體晶片股輪動回流軟體型 ETF
—原油與大宗商品價格通膨外溢效應顯著，將持續壓抑聯準會降息空間並推升美債殖利率
—美國對中國無人機課徵100%關稅拉開低空經濟大戰，台灣軍工供應鏈受惠中東與美系訂單暴增

美股投資學-財女珍妮

2026/08/17 (一) AI需求強，博通 #AVGO,應用材料 #AMAT為什麼跌？

—美股小型股受惠降息預期與融資負擔減輕創歷史新高，惟7月零售銷售與消費者信心降溫顯示消費高檔降速
—博通因傳出 Google 尋求與 $AMD 合作 TPU 以及為客製化晶片客戶提供融資擔保引發信用疑慮，股價單日重挫近 6%
—應用材料財報與指引皆超越預期，惟評價已反映 2026 年成長且遠期本益比達 30 倍，致財報後股價下跌 5%

EP328. SPCX Grok 4.6、谷歌 Gemini 3.7 Flash、Anthropic 上市估值 | M觀點

—Grok 4.6 透過強化後訓練以 1.5T 參數表現追平 GPT-5.6，推理成本為最前沿模型中最低且加速 token 銷售成長
—AI算力競爭進入前沿模型通用商品化階段，多數企業應用可互相替代，但換用模型仍存在系統轉換摩擦力
—Gemini 3.7 Flash 帶領 Google 重返次前沿領先群，兼顧企業工作馬需求與內部 AI應用，地端模型 Qwen 3.8 27B 則降低 AI agent 開發門檻
—Anthropic 傳第四季擬以 2 兆美元估值 IPO，雖享有整體市場需求暴增帶來的強勁成長，但面臨單一模型 API 的營運集中風險

Scale Up：愈來愈多的光

—隨著 AI 模型規模成長帶動 Scale-Up 網路需求急昇，預估 2030 年市場規模將超過 700 億美元。
—考量低時延與成本優勢，銅纜目前仍為單機櫃內首選，短期與中期生命週期將較市場預期延長。
—跨機櫃擴展與功耗瓶頸推動 CPO 長期必然實現，預計 2029 年及 NVIDIA Feynman 世代起迎來顯著採用。
—光學互連長期成長趨勢確定，近期市場對光通訊族群的賣壓屬於過度反應。

Research|Optics & Power: OCP APAC Summit Takeaways

—OCP APAC 大會顯示 scale-up 網絡在單機櫃內仍盡可能採用銅纜，但光傳輸仍是跨機櫃擴展的結構性未來方向。
—CPO（共封裝光學）導入時程出現分歧，NVIDIA 與 Broadcom 宣稱已進入量產，但 OSAT 廠日月光表示生態系尚未成熟。
—資料中心電力架構向 800VDC 標準與固態變壓器收斂，設施層級加速向 GW 級模組化整合設計轉型。
—晶片封裝層級推動垂直供電（Vertical Power Delivery），帶動高電容 MLCC、小型化 SPS 及電感材料升級需求。

10 Stocks to Buy Right Now

—台積電擁有先進製程近九成市佔與極強定價權，遠期市盈率 21 倍，估算未來五年仍具備 17% 以上的年化複合成長潛力。
—SK Hynix 為 HBM 市場領導者，拿下 NVIDIA Vera Rubin 平台七成 HBM4 需求且 Q2 營運利潤率達 76%，為投資 AI 記憶體超級週期的首選。
—記憶體同業擴產雖可能於未來造成利潤率壓力，但 SK Hynix 手握多筆長期合約與巨額淨現金，目前僅 3.6 倍遠期市盈率提供極高安全邊際。

—SPY 沿 8 EMA 保持良好多頭姿態，大盤短線延伸向上走勢
—NVDA 即將於 6 個交易日後公布財報，為下一個關鍵市場催化劑
—原油技術面走強且突破蓄勢完備，中東伊朗與霍爾木茲海峽風險支撐油價
—若油價出現暴襲式大漲將打擊市場情緒，成為大盤多頭架構下的主要風險點

美股市場分析

—AXT 兩吋與三吋 InP 基板價格大漲逾 76%，光通訊供應鏈正複製記憶體供給短缺的漲價邏輯。
—SanDisk 與美光獲各大機構大幅上調目標價，反映企業級 NAND 與 DRAM 在長約架構下迎來結構性榮景。
—輝達提供逾 1,050 億美元融資支持 OpenAI 俄亥俄州資料中心，反駁市場對循環融資的質疑。
—Druckenmiller 13F 重倉台積電與亞馬遜，Peter Thiel 則將逾 70% 資金集中布局 AI 電力與電網鏈。

$12B of US ratepayers' money wasted on a modeling mistake and PJM wants to do it again

—PJM 的 Reserve Requirement Study 容量模型因忽略冬季冷空氣提振氣渦輪效率（8.4–25%）與 Elliott 風暴後逾 400 座電廠的強制防寒投資，低估既有電廠約 4GW 的可靠供電能力。
—由於模型過度誇大供需缺口，加上單一邊際定價機制將新建電廠的高昂溢價套用到全體既有電廠，導致 2025 至 2027 年間 PJM 用電戶被多收取高達 120 億美元的容量費用。
—PJM 董事會推翻與資料中心業界達成共識的自願認購方案，擬於 2026 年 9 月啟動長達 11–15 年的緊急容量拍賣，在缺乏明確合約相對人的情況下可能再次將高達 210 億美元的潛在違約風險轉嫁給一般用電戶。
—PJM 治理結構存在嚴重分歧與否決政治，若無法迅速修正氣候與防寒核算模型，將持續阻礙美東電力市場的擴充與 AI 資料中心基建的順利對接。

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