$MRVL

客製化晶片帶動營收創紀錄，自由現金流轉換率達 55% 且庫存增速慢於營收，但換引擎代價在於大額代工產能預付款與股權激勵稀釋。現金轉換效率與庫存結構為高速互連晶片中最健康，透過客製化晶片與光電布局完整捕捉雲端資本開支紅利

微軟 Maia 300 正是管理層 8 月財報提及明年放量之大型輔助處理器（APU）計畫，雙方架構設計與客製化實現合作緊密。股價在族群回檔中表現相對抗跌。微軟自研晶片 Maia 300 明年開始放量，將成為 Marvell 明年業績重要催化劑之兌現窗口

過去十個月內管理層四度調升 2028 年營收目標至 200 億美元，增量全數由 光通訊 與交換器晶片實打實出貨拉動，充分印證 AI 數據傳輸剛需。客製化晶片雖面臨 $AVGO 競爭但由客戶買單研發，規模效應支撐營業利益率上看 46%。投資 Marvell 本質是押注 AI 互連數據傳輸的物理剛需，客製化晶片則是具備高經營槓桿的超額期權

投資人日發布之新營運目標獲得供應商長期規劃背書，正逐步向樂觀預測靠攏。Marvell 新公布之目標獲長期供應鏈規劃支撐，展望進一步向正面預期收斂

投資人日提出的 2030 年 800 億美元營收與 EPS 逾 30 美元目標正逐步貼近預測模型，反映對供應鏈的強大信心。以中位數機械推算實質營業利益率達 49%、EPS 達 34 美元，甚至超越官方指引；客製化晶片市佔將由 6% 翻倍至 13%。長期財務指引加速追趕市場預期，產能預付款與供應鏈鎖定確立其長期高成長動能

首次公開揭露正為頂尖雲端巨頭開發 UALink 交換機，開闢全新成長動能。在資料中心內部銅纜轉光纖趨勢下，規模擴展環節占整體流量 85%，為當前最被低估的飛輪。UALink 交換機與光通訊擴展架構動能強勁，長線營收目標具備逐季驗證的執行基礎

大幅上調長期指引並設定 2031 財年營收 800 億美元遠大目標，資料中心營收年增 46% 且佔比持續攀升。雖然目前估值偏高需觀察動能延續性，但客製化晶片與系統級通訊方案成長潛力巨大。資料中心與客製化晶片長線成長空間翻倍，系統級互連方案大幅鞏固雲端巨頭核心供應鏈地位

投資人日大幅調升長期目標並確立非純接案廠商定位，預估 FY31 營收達 800 億美元且每股盈餘逾 30 美元，客製化營收曲線於 FY29 後大幅加速。每顆 XPU 搭配千元級插槽內容，使商業模式從單顆晶片銷售升級為整座資料中心的全平台價值捕獲。相較於 $AVGO 的單純晶片競爭，護城河已深植於雲端巨頭底層架構。投資人日驗證全平台價值捕獲路徑，成功機率顯著提高並啟動新一輪本益比重估

投資人日宣布 2031 財年營收目標中位數 800 億美元，代表五年複合年增約 57%，並將 2028 財年營收上調至 200 億美元。底氣來自 $GOOGL 認股權證與採購量掛鉤之長期承諾，以及 CPO 光通訊互連預計貢獻 375 億美元營收。儘管前向本益比達 50 倍，但 2028 財年目標若順利落地將促使市場獲利預估迅速大幅上修

現金轉換率與庫存去化表現領先同行，股價自 9 月初低點反彈 18%，維持謹慎偏多、分批建倉判斷。換引擎代價在於股權激勵翻倍與股本稀釋，且下半年高額產能預付款將壓抑現金流。基本面轉換與庫存結構健康，在 10 月投資者日確認客製化晶片數據與 12 月毛利率前維持謹慎分批建倉

財報營收與指引俱佳，股價因市場釐清 $GOOGL 協議短期無額外增量及毛利率受 ASIC 壓制而大跌，已吐回先前全部溢價。實質上佔比 64% 的 光通訊 光 DSP 與交換晶片營收年增 70%，且 10 億美元產能預付款全數押注 1.6T 產品；以 2028 財年營收 180 億美元及 40% 營業利潤率推算 Forward P/E 僅約 31 倍。市場過度懲罰短期 ASIC 毛利率壓制而忽視高增長的光互聯核心基本面，跌回行權價提供估值錯位的分批建倉機會

資料中心與客製化晶片成長強勁，全年度指引大幅上修反映 AI算力 互連需求放量。唯客製化產品比重提高致毛利率由 58.9% 降至 58.0%，仍待營業槓桿發揮效益。核心業務具備強大技術與客戶黏著度，現有持倉建議續留但追價需保留安全邊際

2028 財年 180 億美元營收指引主要由光互連 DSP 與交換晶片等高毛利標準品支撐。與 Google 合作之周邊晶片及認股權稀釋使毛利率承壓，且放量落在 2029 財年。基本面由標準品穩健支撐，惟 Google 訂單貢獻時程偏遠且稀釋毛利率，短線評價面臨消化期

Q2 資料中心營收年增 46% 且指引優異，盤後跌 10% 主因今年已被 price-in 漲幅 184%。短期同情性賣壓不改 AI基建 長期擴建趨勢，10 月 6 日投資人日將是下一個重要催化劑

Q2 營收與指引雖創紀錄且獲 Google 客製化晶片大單，但股價單日重挫逾 10%。主因前期漲幅過大且前瞻本益比達 60 倍，ASIC 佔比提升稀釋毛利率，且 Google 大單營收主要落在 2029 財年。股價早已為同一個故事提前買單，新資訊交付時點延後引發估值還帳拋售

資料中心營收年增 46% 且總營收年增 37% 均優於指引，800G/1.6T DSP 與 ASIC 業務長線動能強勁。盤後重挫主因先前與 Google 合作消息已提前反映估值，加上短線客製化晶片毛利率較低與鎖產能預付款增加。基本面與技術優勢無虞，盤後修正僅為預期落差，拉回至長期均線提供風險可控的布局時機

Q2 財報與 Q3 指引皆小幅超預期，且上調 FY2028 全年營收指引，但 CEO 表示 Google 協議主要貢獻需延至 FY2029 顯現，致盤後股價急跌 6.2%。今年大漲後高位股缺乏即時催化劑，利多貢獻延後使短線面臨評價修正壓力

受惠與 Google 長達 6 年、累計金額達 1,200 億美元的合作協議，Marvell 已切入 TPU 附屬記憶體與網通核心圈。儘管年內漲幅達 168% 增添估值壓力，Google 長約奠定其 AI 客製化晶片與網通架構的長期強勁成長指引

Google 擴大與 Marvell 在客製化晶片的合作，印證特製 AI 晶片需求強勁。Google 擴大客製晶片合作案，印證特製晶片需求強勁與 Marvell 基本面充沛

與 $GOOGL 拓展客製化 AI 晶片全方位合作並給予認股權證，推動公司由零組件供應商轉型為 AI 基礎設施整合設計平台，市場預期未來 6 年潛在營收貢獻顯著。與超大型雲端客戶深度綁定並切入客製化晶片，大幅提升長遠成長天花板與估值空間

與 $GOOGL 的綁定合約提供高達千億美元級別的長期收入可見度，同時公司兼具大廠 ASIC 合作與 $NVDA 的 NVLink 生態扶持。MRVL 在自研晶片與 NVLink 間扮演關鍵互聯橋樑與調度員，具長遠戰略價值但短線估值高昂需留意節奏

與 Google 達成覆蓋 TPU 開發的長期戰略協議，Stifel 預估未來 6 年可貢獻累計 1,200 億美元營收。取得 Google 巨額認股權證與客製化晶片長約，確認進入頂級雲端業者核心供應圈並奠定長期成長動能

與 $AVGO 同為客製化晶片競爭者，然目前遠期本益比估值相對較高且歷史股價波動較大。邁威爾短期估值高於博通，股價表現呈現輪動震盪，操作上維持中性觀望

隨光通訊與高速連接器族群獲利了結下跌 7.8%，但其高速 DSP 晶片在 800G/1.6T 光模組不可或缺。高速互連 DSP 需求隨 AI 伺服器建置持續放量，逢回為良性籌碼整理

受惠美國 FCC 擬禁止中國光學收發器的政策催化，作為核心數字訊號處理器供應商帶動股價大漲。政策轉移訂單市佔使得美系 光通訊 供應鏈成為極具爆發力的直接受惠者

昨日因納入標普 500 指數而出現的 9.6% 漲勢今日幾乎悉數回吐，顯示籌碼面利多難敵 美股大盤 回檔。缺乏持續性的技術買盤支撐。單日爆量回跌反映多頭追價意願薄弱，短期內恐需較長時間震盪消化賣壓

將於 6/22 納入標普 500 成分股，從暴跌中反彈 10%。納入成分股雖帶來短線被動資金買盤支撐，但股價波動極大且先前重挫反映市場對高估值的疑慮，目前仍屬跌深反彈而非穩定回歸多頭格局

被 Jensen Huang 點名為下一個兆元公司後三天內上漲約 45%。即便隨後跟隨市場回調，其在 AI 生態系中的領先地位已獲得關鍵背書

$MRVL 獲黃仁勳點名後漲多回吐，週五急殺 17%。漲多即是最大利空，在市場情緒轉趨謹慎時，受關注度高的個股回檔幅度也相對驚人

獲 $NVDA 黃仁勳點名合作網路交換器與 CPO 光學封裝技術，單日股價大幅拉升。AI 瓶頸延伸至網絡互連與 光通訊，關鍵技術供應商持續直接受惠