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發表採台積電 $TSM 2 奈米製程的自研晶片 Maia 300，自用取代 Copilot 消耗的數十萬顆 $NVDA GB200 可顯著降低推論成本並轉釋出租算力；2.8 兆參數 MAI-base-2 模型則確立了後前沿實力。自研軟硬體進展讓微軟在大型企業市場具備足夠的性價比與防禦縱深，能有效守住 AI 平台巨頭地位與長期獲利能力

股價創近一年新高，AI 資本支出已實質轉化為 Azure 雲端與企業軟體端營收。大型科技巨頭憑藉本業強勁現金流支應資本支出，且在軟體端已具備實質變現動能

市值重登 4 兆美元並創新高，正式發布自研 Maia 300 晶片作為推論運算核心基建，每兆瓦處理 token 數較同等 GPU 系統高出 40%。自研晶片落地展現降低對 $NVDA 依賴之戰略進展。自研晶片架構優化推論能效與成本結構，長線持續擴張雲端運算基建的自主掌控能力

站上年線後走出漂亮圓弧底型態並逼近一年前高點，自研晶片 Maia 300 有效降低推論成本與提高能效。股價跳空站穩年線完成底部突破，軟體重估行情與自研晶片效益帶動下續攻動能明確

Decision 1 展現微軟在智能路由調度層、開源靈活性與極致成本控制上的整合能力。基於開源的低成本架構與深厚企業審計安全積累，形成閉源競爭對手難以突破的實質商業護城河

科技板塊資本開支高度集中於微軟與 $ORCL。由於大舉將當期現金流投入未來的 AI 利潤與基建，導致其相對指數表現落後。將即期現金流大舉投入未來 AI 利潤，高資本支出使微軟股價相對大盤陷入落後與區間整理

五大雲巨頭中微軟是唯二自由現金流為正且唯一預期持續為正者，在高利率環境下具備極高品質屬性；底層大模型差距收窄並逐漸走向大宗商品化與相互替代，而微軟深度綁定 Office 與企業雲掌握直接觸達用戶的調度層。底層模型未來將趨向大宗商品化，而微軟牢牢掌控企業調度層入口具備長期不可替代的定價權。

全新推出之 Copilot 超級應用整合 Office 與背景自主運行的 Autopilot 個人 AI 代理，並首度將定價過渡至「座位＋消耗量」雙軌制，依實際產出計價。將 AI 代理使用量直接轉化為收費單位，奠定最明確的貨幣化路徑並重振市場信心

新版 Copilot 借鑒消費級產品思路將多項能力收斂至單一入口，並將收費改為貼近市場的按量計費，且 Autopilot 能直接接入企業內部通訊與流程。微軟在企業端具有極高使用者黏性，無須從零爭奪入口。將成熟的 C 端 Agent 形態與既有企業端用戶基礎結合，將結構性推高商業滲透率並構成顯著利好

宣布至 2030 年在中東四國斥資逾 100 億美元打造 AI基建，並投入 4 億美元布建海底光纜與陸地電纜。著眼未來 5 至 10 年產業大趨勢，不因短線區域地緣衝突而縮減資本支出。具備充沛現金流的科技巨頭持續維持高強度資本開支，長線雲端與算力基建護城河持續擴大

率先發布 AI 行為準則草案定義人機界限，逆勢收漲近 2% 表現優於多數科技巨頭。採取務實中間路線定義界限而非盲目停滯，在監管與成長平衡中維持商業化進程

全端式雲端架構已具備將 AI 基礎設施內化並外賣貨幣化的能力，$AMZN 與 $GOOGL 亦同享平台優勢。若 AI 資本支出擴張步調適度放緩，折舊壓力減輕將使自由現金流提早回升，長線平台與雲端包租公紅利更形穩固

無論前沿模型領先或開源競爭打壓價格，只要需求未見頂，大雲平台即可兼具客戶安全審計信任、模型降價紅利與資本開支主動權。雲大廠左手握企業客戶信任右手享模型降價優勢，長期韌性與可持續盈利能力顯著優於純算力或純模型公司

微軟將長期資本開支與算力擴展視野延伸至 2032 年，年均約 1300 億美元的增量開支在財務承受範圍內，同時大幅降低算力瓶頸失客風險。自研 Maia 晶片與通用算力混合建置有助優化整體成本結構。長達數年的資料中心倍增擴建計畫彰顯對 AI 需求的高度信心，確立軟體與雲端巨頭算力擴張的長線成長趨勢

Project Opal 透過 Windows 365 雲端電腦結合企業嚴格的資安授權與權限控管架構，精準擊中大型企業導入痛點。即使模型技術並非業界頂尖，憑藉深厚企業信任與合規整合能力，仍將是推動企業流程實質變革的核心力量

兼具大型權值股之穩健財務體質與企業端 AI 模型 API 導入之軟體成長動能，下檔風險相對可控。具備充沛現金流與深厚企業軟體護城河，長線營運與股價表現持續看好

股價自 4 月低點 360 美元展開 V 型反彈重回 500 美元前波高檔，技術面打出大型底部型態。短線股價重回關鍵高檔壓力區，需觀察能否放量突破以確認新一輪上升動能

大型動能掃描中罕見出現市值極大的科技巨頭，顯示資金正重新流入超大型科技權值股。作為巨型權值股展現動能訊號，代表資金回流科技龍頭族群

微軟將 M365 Copilot 與 Azure 底層深度捆綁，並停止向 OpenAI 支付營收分潤。透過 3nm 自研晶片 Maia 200 與 MAI 小模型，PowerPoint 圖像生成成本大降 84%，GitHub Copilot 採納率優於同業。雖然短期 AI 伺服器折舊拉低雲端毛利率至 65%，且帳上對 OpenAI 有 60 億美元應收帳款。 憑藉企業級路由器與自研晶片控管履約成本，CapEx 見頂後獲利紅利將顯現

三大雲端巨頭之一，雲業務重新加速且具備自研晶片、安全工具與長期企業客戶關係。超大雲服務商將資本開支轉化為長期高利潤營收，護城河顯著優於純算力租賃小雲

產品差異化有限且軟體產品趨同，巨頭追逐相同 AI 夢想。與營收達其一半的 $BABA 相比，估值高出逾十倍，但未來 2 至 5 年成長軌跡卻基本相當。美股大型科技股估值已完美定價，缺乏獨占性將使其昂貴估值面臨拉回風險

憑藉深厚的企業軟體生態與 Copilot 率先進行單點替換與組織流程結合，為 AI 生產力落地提供範本。深厚的企業工作流生態為 AI 融入組織架構創新提供了最佳落地土壤

Azure 雲端需求強勁，資本支出高企但獲利持續超越市場預估。隨 Token 成本下降，Copilot 等企業級 軟體股 應用層變現速度有望加快。企業級軟體與雲端訂閱營收穩健成長，為 AI 落地最大受惠者

延長資料中心折舊年限有助控制帳面費用，2027 年 CapEx 將增至約 1,800 億美元但仍保持正向自由現金流。前瞻本益比僅 21 倍，DCF 合理價 527 美元高於現價 493 美元。基本面穩健且估值具吸引力，惟因股價已反彈 16% 而將評級由優先買進微調至一般買進

Github Copilot 按量計費帶動企業賬單翻倍，Azure 營收持續受惠，政府與大型企業端的 Copilot 應用才剛鋪開。微軟 Copilot 變現模式明確且目前估值仍具折價優勢，維持買入並長期持有評級

全年度營收突破 3,318 億美元，Azure 年度營收躍過千億大關且加速成長，顯示企業端 AI 大規模部署需求強勁。雖然 CapEx 高速膨脹至 1,453 億美元壓低自由現金流，但三分之二集中於短生命週期 GPU 與 CPU 資產提供彈性。現價接近基準情境合理估值，營運效率改善與自研晶片成本優勢將支撐長期高獲利能力

單季營收年增 18% 達 900 億美元，營業利益率升至 45%，自由現金流 196 億美元居大巨頭之冠。CapEx 達 410 億美元且主要用於短壽命晶片與 $MU、$SKHY 記憶體 採購。雖然 RPO 綁定 OpenAI 增添部分變數，但雲端算力需求持續大於供給。算力基礎設施迅速轉化為實質營收與現金流，AI 商業化領先優勢極為穩固

雲端業務營收再次展現加速成長動能，帶動財報後股價單日大漲逾 15%，展現企業級 AI 服務的強勁需求。雖然雲端積壓訂單中高度依賴 OpenAI 的長期承諾而面臨交易對手風險，且自有大語言模型發展相對落後同業，現價 464 美元相較於估算合理價 490 美元仍具折價。企業級雲端營收加速成長是核心基本面支撐，當前估值提供穩定買進機會

作為大摩看好的五大雲巨頭之一，兼具 AI基建 提供者與採納者雙重屬性。雲巨頭傳統核心業務韌性強且能運用 AI 控費提效，為中期估值提供安全邊際

6 月新增之巨量算力產能尚未反映於 Q2 財報，扣除單次費用後營運現金流加速成長。與 $NVDA 搭配之算力部署將持續推升雲端營收。雲端服務商營運現金流加速成長，將大幅減輕資本支出對債務融資的依賴