Ethan的美股筆記

盤後漲至 720 美元已走完 6 月設定的中性目標價，Muse 作為催化劑促使市場重給倍數，使預期本益比由 16 倍回升至 21 倍的估值回歸行情已正式告一段落。估值回歸這一段已經走完，後續股價若要進一步上攻，關鍵在於 2027 年 AI基建 資本開支規模是否可控以及 Muse 能否開始貢獻實質營收

$SPCX 每月採購逾 20 萬塊 GPU 且明年二季前將建成 44 萬塊 Vera Rubin 集群，四季度 350 至 400 億美元資本支出高比例直接轉化為其營收，並順勢帶動高頻寬 記憶體 與 光通訊 需求。自研晶片 Terafab 最快 2028 年量產，短期完全不構成競爭威脅。SpaceX 單季近四百億美元的巨額資本開支確立 $NVDA 做為算力軍備競賽之最大受益者地位

單季營收翻倍且調整後營運利潤率達 36.6%，扣除資本開支後產生近 2 億美元自由現金流，展現極強營運槓桿。儘管可轉債轉股導致稀釋股數年增 40%，但每股盈餘增速遠超股數稀釋。營收擴大、經營利潤率攀升與自由現金流轉正三者同步改善，確立其為光通訊板塊最具財務兌現度的核心標的

數通業務年增近 59% 帶動營運利潤率升至 21.8%，但因買廠房設備與擴產備料，單季自由現金流淨流出達 4.86 億美元且庫存年增近 80%。利潤槓桿已獲財報驗證，惟現階段擴產資本投入明顯走在現金回收之前，需等待 6 吋磷化銦產能釋放以改善現金流

精密製造服務單季營收超預期達 13.16 億美元且股數穩定，但受限於代工模式毛利率僅約 12.2%，且期末庫存年增 76% 導致全年自由現金流被大幅壓縮。具備零有息負債與充裕現金支撐擴產，但代工資金佔用嚴重且現金回收週期拉長，評價面已適度反映估值折價

營收年增 115% 且營運利潤率達 48.2%，但併購攤銷與光模塊爬坡拉低毛利率，且庫存年增 168% 導致每賺 1 美元利潤僅留下 35 美分自由現金流。新舊引擎切換期毛利率承壓且庫存增速遠超營收，股價經估值下修後已進入具備研究價值的區間

營收翻倍且 Scorpio 量產提前成為最大產品線，股數年增僅 2.9% 展現高品質帳本，但庫存翻倍且前瞻本益比高達 75 倍限制了股價安全邊際。基本面擴展動能強勁且現金流轉換優於同業，惟當前股價已充分定價成長預期，需靜待估值倍數修正

客製化晶片帶動營收創紀錄，自由現金流轉換率達 55% 且庫存增速慢於營收，但換引擎代價在於大額代工產能預付款與股權激勵稀釋。現金轉換效率與庫存結構為高速互連晶片中最健康，透過客製化晶片與光電布局完整捕捉雲端資本開支紅利

受惠磷化銦襯底極度缺貨，營收年增 165% 且毛利率躍升至 45%，扭虧為盈拐點確立，但六成營收來自中國且對美出口仍受限於許可證審批。基本面轉虧為盈與客戶大額預付款證實缺貨實況，惟高達 45% 的股本稀釋與地緣審批不確定性限制其部位上限

矽光代工營收暴增 270% 且 2028 年產能已被預訂一空，坐擁 2.9 億美元預付款與負增長庫存，帳本極為健康。身為矽光架構普及下的中立賣鏟人，在產能緊缺中握有強大訂單能見度，股價短期主要受新廠大額資本支出與專利訴訟壓抑

AI 叢集擴大帶動數通光纖營收年增 65% 且利潤率創歷史新高，手握雲端巨頭長約與 10 億美元預付款，但 20 億美元潛在增發協議壓抑股價表現。數據中心內部光纖需求動能為全產業鏈最扎實，增發籌碼干擾消化後具備極佳的長期持有確定性

資料中心互連 DCI 需求強勁推升在手積壓訂單達 85 億美元，但外購關鍵晶片與零組件成本擠壓了毛利率擴張空間。積壓訂單排至 2029 年賦予長期確定性，估值倍數被市場大幅砍至歷史低檔後已具備研究與佈局價值