After Meeting EP. 199｜台韓股市大超車，AI 浪潮才剛開始而已

台韓經濟與股市對比：台灣 [[半導體]] 全供應鏈擴散 vs 韓國 [[記憶體]] 獲利爆發

—台灣 Q1 GDP 表現強勁主要來自 AI 需求擴散至晶圓代工、先進封裝、伺服器組裝與散熱等整條供應鏈，半導體與資通訊出口占比高達 73%。相比之下韓國除了記憶體外仍有汽車與鋼鐵等大型傳統產業，附加價值與 GDP 擴散效應較集中。台灣半導體產業具高競爭門檻與國際資源回流優勢，並非無產業門檻且易枯竭的荷蘭病現象

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不論先進製程或先進封裝均處於極度供不應求狀態，每年維持 5% 至 10% 的溫和調價策略以維繫客戶關係。雖然短期營收獲利上修幅度較韓國記憶體同業平緩，但作為全球 AI 晶片獨家代工的核心地位極為穩固

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率先掌握 HBM 大量出貨優勢帶動獲利大幅上修，且配合產品結構轉向高單價高毛利領域。受惠產能集中於 HBM 導致一般記憶體供給緊缺，今年 EPS 成長率顯著領先台股供應鏈

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先前因先進封裝與 HBM 良率拉升較慢致表現落後，但隨著記憶體全面供需失衡與擴產計劃啟動，獲利彈性大增。隨著傳統 DRAM 與 NAND 價格大幅調漲，獲利修復動能將逐步跟上同業 $SKHY

半導體 ↑看多長期

台灣與韓國半導體出口與產業附加價值高度集中於 AI 核心供應鏈，受惠科技巨頭持續上調資本支出。AI 需求對東亞半導體供應鏈的強勁拉動才剛開始，產業長線成長趨勢明確

記憶體 ↑看多中期

南韓股市獲利大幅上調主要來自大廠將產能集中於 HBM，排擠傳統 DDR4 與 DDR5 造成嚴重短缺與價格上漲。供需極度緊張推動韓國股市今年整體 EPS 預估成長高達 200%，短線獲利暴發力強勁

—隨著 AI agent、RAG 及長上下文需求增加，伺服器對 HBM 及高階 DRAM 需求持續擴大。由於產能轉移至 HBM，造成一般消費型電子記憶體出現嚴重新增產能空窗期。美軍解除中國記憶體大廠黑名單反映產能緊缺，但中國本土 AI 算力堆疊亦將大量消耗記憶體。新增記憶體晶圓廠建置需 18 個月以上，全球供需失衡狀況預計將至少延續至 2027 下半年

$MU ↑看多中期

受惠 AI 伺服器對高階 DRAM 與企業級 SSD 的龐大需求，市場評價邏輯已從過往的 P/B 景氣循環倍數轉向看重 P/E 成長性。三大大廠新增產能最快要到 2027 下半年才能開出，記憶體高景氣循環與強勁定價權將超預期延長

記憶體 ↑看多中期

AI 基礎建設資本支出持續擴張，加上邊緣AI與AI應用正處於爆發初期，記憶體需求底座不斷墊高。市場傳統景氣循環評價模型失真，高階記憶體已躍升為 AI 成長主線

—科技巨頭在電話會議中給出強勁的 AI 變現證據，證明資本支出具備良好的商業化回報。未來 AI 的持續演進將依序從雲端基礎建設走向邊緣AI 裝置與機器人等物理世界應用。只要大語言模型能力持續提升帶動中小型模型下沉，終端裝置更換需求將接棒成為下一波 AI 成長引擎

$GOOGL ↑看多長期

基於 AI 的產品營收年增高達 800%，推動 AI應用與 Google Cloud 單季營收首度突破 200 億美元，且自研 TPU 晶片開始實質貢獻。AI 變現商業模式已獲得市場驗證，展現出雲端巨頭中領先的勝利者姿態

$META ↑看多長期

導入 AI 協助廣告主優化的工具套件年化營收已突破 200 億美元，年增率超過 100%。AI 技術成功轉化為核心廣告業務的顯著增長，證明 AI 資本投入能帶來高回報的營運效益

AI應用 ↑看多長期

S&P 500 資訊科技與通訊板塊企業獲利持續獲得上修，核心來自企業端 AI 產品實質產生變現與營收貢獻。強勁的 AI 變現能力確保了 CSP 巨頭將繼續維持並擴大對 AI 基礎建設的資本支出

機器人 ↑看多長期

物理 AI 與具身智能的發展取決於多模態模型對三維空間與物理法則的理解能力。一旦多模態模型突破，將進一步驅動自駕車、無人計程車與機器人業務迎來爆炸性成長

—全球基本面維持強勁，資產配置應維持「股優於債」的主軸並進行跨國與跨產業分散。債券部分建議集中於經濟展望最佳的美國，結構上優先選擇投資級公司債，短債表現優於長債以規避美國長期債務擴張與期限溢價風險。在 AI 帶動多產業百花齊放的行情下，股票為核心獲利來源，債券則作為穩定利息防守工具
—台灣央行 6 月會議升息機率偏低，主因油價與能源導致的通膨屬於供給面衝擊，央行傳統上偏好透過降稅與油電電價平穩機制等財政政策應對而非直接升息。能源衝擊引發的通膨預期短線雖壓制債券，但台灣央行直接升息的門檻仍高

伊朗局勢與能源價格居高不下引發通膨疑慮，市場預期聯準會今年降息空間縮減甚至可能升息，導致美債殖利率攀升。大債時代下長債面臨資本減損風險，債券配置應以頭等公司債與短債為首選

美股大盤 ↑看多長期

標普 500 與那斯達克持續創新高，科技巨頭獲利上修提供堅實基本面支撐。美股作為全球科技與 AI 供應鏈的定價核心，長線仍是全球股票資產配置的首選主線

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