黃金與加密貨幣同步飆漲：美元信用焦慮觸發貶值交易
- —黃金與比特幣同步走高並非單純反映降息預期降溫，而是市場對主權貨幣底層信用的結構性焦慮，促使資金湧向非主權資產
- —7月非農就業放緩受暑假政府就業與世界盃結束等一次性因素影響，搭配中東地緣局勢膠著與 通膨 黏性，聯準會短期傾向按兵不動
美債長天期殖利率走升：期限溢價飆高與科技巨頭 AI 發債排擠效應
- —10年期公債殖利率逼近 4.75%、30年期突破 5.2%，但在 TIPS 實質利率與 通膨 預期持平下，利率上行完全由期限溢價（term premium）飆升推動
- —聯準會新任主席淡化點陣圖與前瞻指引，政策能見度下降促使市場要求更高的不確定性風險補償
財政部債務結構轉向短債：TGA 帳戶釋出流動性與短端買盤支撐
- —財政部季度再融資聲明（QRA）將 Q4 TGA 帳戶目標自 9,500 億降至 8,500 億美元，釋放 1,000 億美元流動性，抵銷聯準會購債停滯的衝擊
- —財政部不願在高利率鎖定長債利息，政策轉向買回長債並增發短債；聯準會亦傾向維持短端利率穩定、暫緩縮表，兩者形成共識將長端利率留給市場調節
- —短天期美債買盤主要仰賴 3,000 億美元且快速成長的穩定幣儲備定錨，以及停泊 8 兆美元資金的貨幣市場基金（MMF），未來關注相關監管法規放寬與資金拆借
$NVDA 財報超預期：主權 AI 與多元客戶崛起，Rubin 量產化解算力證券化疑慮
- —前五大雲端巨頭（Hyperscalers）2027 年資本支出預估上修至 1.3 兆美元，供應鏈長線能見度提升，惟須持續追蹤巨頭表外融資狀況
- —第二季存貨天數上升符合產品交接期預期，隨著 Vera Rubin 晶片 8 月量產出貨，供應鏈備貨存貨預計第三季開始下降，第四季至明年初自身存貨亦將走緩
第二季營收 962 億美元大超預期，其中雲端巨頭僅占一半，主權 AI 年增逾 300% 且企業與新興雲端客戶大幅成長，證明 AI算力 需求多元擴散。市場質疑算力證券化為次貸風暴，但 AI 具備動態擴張的潛在市場與 scaling law 突破潛力，本質與房市固定需求不同，且持續回購股票展現強勁自由現金流。多元客戶結構與 Vera Rubin 量產放量確立成長動能，短期存貨與融資疑慮不改長期基本面擴張趨勢
QA 精選：中國經濟難複製台韓外銷路線，川普關稅威脅屬談判極限施壓
- —美國財政部公債回購規模僅百億美元級別，即便全數由 TGA 國庫帳戶支應，對市場整體流動性影響亦極為有限
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