$AMZN 資本支出週期與獲利結構轉變：自由現金流短空長多，分部估值具 20% 上檔空間
- —科技巨頭為興建資料中心大幅拉高資本支出使自由現金流轉負，連同 $GOOGL 亦需舉債融資；但歷史上 2009 年雲端初期與 2020 年物流擴建均經歷過支出高峰與現金流探底，隨後均迎來豐厚回報與超過兩倍的漲幅
- —過去 12 個月因持有 Anthropic 帶來 800 億美元業外收益，使表面本益比失真，且雲端巨頭普遍面臨客戶高度集中於少數 AI 實驗室的風險（如 $ORCL 待認列營收半數來自 OpenAI）；估值應剔除業外波動並專注本業營運
- —受惠於倉儲 機器人 自動化大規模部署，北美營業利潤率升至 7.9%，AWS 利潤率更躍升至 39.4% 歷史新高；財務指引顯示利潤率擴張動能將延續至下季度