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Semianalysis · 2026.05.27 週三 · Substack

Anthropic Growth and Bedrock Mix Drive AWS Margins Higher While Peers Lag

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AWS Bedrock 的 TaaS 利潤模式優勢

  • —AWS 透過 Bedrock 分發 Anthropic 模型的 TaaS 模式，其利潤率遠高於傳統 GPU 租賃 (IaaS)。
  • —Bedrock 營收季增長達 170%，帶動 AWS EBIT 利潤率增加 213bp，證明分發模型比純賣算力更賺錢。
$AMZN ↑看多 中期

AWS 透過 Bedrock 與 Anthropic 的深度合作，成功將利潤結構轉向高毛利的 Token 銷售。TaaS 業務的規模化使 AWS 在雲端巨頭中脫穎而出，不僅營收加速成長，更具備同業難以企及的利潤率提升空間

AI基建 ↑看多 長期

Amazon 在能源獲取與資料中心佈署上極為激進，簽署數十億美元 PPA 以確保領先的算力供給。在能源受限的環境下，Amazon 對電力的儲備與資料中心模組化設計將支撐其在 2027 年前的產能領先地位

Anthropic 的爆發與模型分發趨勢

  • —Anthropic 的 Claude Code 在企業端大受好評，推動 API 營收爆發，推理毛利率已升至 60% 以上。
  • —目前 Bedrock 客戶中有 80-90% 使用 Anthropic 模型，展現出強大的模型黏性。
AI應用 ↑看多 短期

Claude Code 帶動的企業端 API 支出是 Anthropic 營收增長的主引擎，且推理成本持續優化。Anthropic 預計在 2Q 實現調整後營運利潤轉正，證明領先的 AI 模型已進入實質獲利階段

雲端巨頭的產能限制與利潤幻覺

  • —Google $GOOGL 的 GCP 利潤率上升存在幻覺，因 DeepMind 數十億美元的訓練成本被歸入公司層級而非 GCP 部門。
  • —Microsoft $MSFT 的 Azure 面臨資料中心佈署停滯，且過度依賴低利潤的 OpenAI IaaS 合約。
$GOOGL —中性 短期

GCP 在產能分配上面臨內部 AI Lab 與外部雲端客戶的競爭，且利潤率計算未完整包含模型研發成本.Google 的垂直集成優勢顯著，但在有限產能下如何平衡模型研發與第三方分發，仍是其利潤率的隱憂

$MSFT ↓看空 短期

Azure 利潤率持續下滑，主因是資料中心建設速度放緩及 OpenAI 合約的低邊際收益性質。微軟在資料中心擴張上的延遲將迫使其轉向成本更高的 Neoclouds 租賃，進一步壓縮其 AI 業務的利潤空間

AI算力 中期

Amazon 的 Trainium 晶片已支撐 Bedrock 超過 50% 的 Token 用量，顯示自研晶片替代 $NVDA 的成效顯著。雲端巨頭透過垂直集成自研晶片，旨在從硬體層級優化 TCO，而 AWS 在此進程中領先於 Azure

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