KOL 日報

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—伊朗自 2026 年三月中旬起向過境霍爾木茲海峽的商業油輪收取通行費，每桶約 0.50-1 美元（滿載 VLCC 約 200 萬美元），透過崑崙銀行 CIPS 系統以人民幣結算，亦接受比特幣或 USDT；伊朗議會於三月底正式通過「霍爾木茲海峽管理計畫」將此制度法制化（編註：據 Fortune / Bloomberg 2026-03-26 至 04-10 報導）
—法國、日本、馬來西亞、菲律賓、泰國等美國條約盟友的油輪均已付款——美國未能武力打通的海峽，其通行費現以人民幣計價，由 CIPS 而非 SWIFT 清算
—阿聯酋央行向美國財政部申請貨幣互換額度，隱含替代方案：若華盛頓無法在戰時提供美元流動性支撐，海灣國家有意轉向人民幣結算石油
—伊朗戰爭在兩個月內對美元造成的管道層面損害，超過 BRICS 十年的口頭姿態——這是真實油貿基礎設施的去美元化，不是象徵性宣示

—IMF COFER Q3 2025 數據：美元佔全球央行儲備約 56.9%（文章稱 57%，與官方數據一致），歐元 20.3%、日元 6%、英鎊 5%；人民幣 1.93%（文章稱「約 3%」，編註：IMF COFER Q3 2025 顯示 CNY 佔比 1.93%，非 3%）
—結構性下滑早於伊朗戰爭：1978 年高峰 85% → 1991 年 46%（美國高通膨衝擊），1990 年代冷戰紅利帶來短暫反彈，1999 年歐元誕生後再度受壓，中國推動人民幣國際化加速第二輪衰退
—霍爾木茲人民幣機制若迫使更多美國盟友在實際油貿中持有並使用人民幣，2026 年儲備數據可能出現明顯惡化——儲備份額統計具有滯後性，管道層面的變化通常提前 1-2 季才反映到 COFER
—美元失血軌跡在伊朗戰爭前早已確立；急性地緣衝擊疊加慢性結構衰退，使長期去美元化趨勢出現加速跡象

—Q1 創紀錄營收 2.92 億美元（季增 10%、年增 9.5%），超市場預期；非 GAAP EPS 1.42 美元超預期 1.37 美元；成長動能來自 AI 先進封裝（CoWoS）與 HBM，非消費電子復甦（編註：公司同步揭示 Q2 指引 3.20-3.30 億美元，年增 28%，全年營收成長指引超 30%）
—非 GAAP 毛利率 55.7%，Q2 指引上調至 56-56.5%；在硬體設備業持續突破 55% 毛利率，反映客戶議價能力消失——搶 CoWoS 與 HBM 產能時沒有時間和風險去測試替代方案
—Dragonfly G5 在 2.5D/HBM 封裝檢測成為行業標配；Atlas G6 拿下第二家頂級邏輯廠 GAA 計量客戶，先進節點業務今年全年指引年增 25%，真正的 GAA 大量生產營收爆發落在 2026 年底至 2027 年
—一旦設備被認證進入先進製程就直接成為產線標準，綁定 AI 封裝良率、HBM 堆疊檢測、GAA 奈米級量測的剛性需求，客戶失去替換能力
—前瞻本益比 40-42 倍，DCF 基準情境內在價值 295-310 美元，目前股價處公允價值下緣；市場仍以傳統 WFE 設備商框架估值，與 AI 封裝剛性需求的成長性不符

—Onto 斥資 7.1 億美元取得 Rigaku 27% 股權與董事席位，預計 2026 下半年完成；Rigaku 是全球 X 光計量（XRF/XRR）領導廠商，擁有 70 年歷史與深厚專利護城河
—晶片進入 2 奈米以下 GAA 或 300 層以上 3D NAND 後，光學計量（OCD）遭遇物理穿透極限；X 光波長極短可穿透多層不透明材質測量底層薄膜厚度，兩者互補構成混合計量（Hybrid Metrology）平台
—自行從頭研發 X 光計量緩不濟急；27% 股權與董事席位足以推動雙方在研發端深度整合，直接封堵競爭對手在 GAA 世代的混合量測路線
—Rigaku 交易目前股價尚未完全計入，預計 2027 年後每年帶來 0.80-1.20 美元 EPS 增量，等同在 GAA 世代取得挑戰 KLA 統治地位的戰略武器

—CEO 確認確有拉貨現象，但明確強調這不是以犧牲 2027 年訂單為代價；2026 和 2027 年擴張主要與新晶圓廠上線相關，屬整體水位上升而非前置消耗
—HBM 從 8 層堆疊走向 12-16 層，GPU 晶片尺寸持續擴大；晶片越複雜、堆疊層數越多，所需檢測步驟呈指數級增加，設備需求成長速度快於客戶最終產能成長速度
—CoWoS 與 HBM 產能擴建是長達數年趨勢；只要 AI 晶片持續往更多核心封裝在一起的方向發展，封裝檢測剛性資本支出就不會停——2027 年展望強過 2026 年