Rational Walk · 2026.03.02 週一 · Substack

Greg Abel's 2026 Letter to Shareholders

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Greg Abel 首封股東信：文化延續與治理承諾

—Abel 選擇在討論財務結果之前先聚焦「Culture and Foundational Values」，強調與 Buffett 時代的延續性
—去中心化運營模型保留，但自主權須建立在「應得的信任」之上，配合更強問責制
—Abel 明確確認自己是首席風險官，且不打算進行季度電話會議，維持 Berkshire 一貫的年度溝通政策
—KOL 對 Abel 文化傳承能力持正面看法，但指出真正的考驗需要十年以上才能顯現

美股大盤 ↑看多長期

Berkshire Hathaway 在 Abel 帶領下預計延續長期複利路徑，KOL 對管理層過渡評價正面

Berkshire 資本配置框架：收購、回購、股息優先順序

—核心優先順序：收購新業務 > 擴張既有業務 > 股價低於內在價值時回購
—Abel 回購須諮詢 Buffett，已被董事會正式納入政策；近期不太可能派發股息
—保留跨業務以具稅務效率方式調撥資本的能力，是 Berkshire 核心競爭優勢之一

BNSF 運營改善：縮小與 Union Pacific 的差距

—Abel 對 BNSF 表現不滿意，明確要求縮小與 $UNP 的營業利潤率差距 #比較
—每改善 1 個百分點的 operating margin，可為股東帶來約 $2.3 億增量現金流 #價位
—KOL 認為 Abel 作為運營管理者比 Buffett 更強，Manufacturing/Service/Retailing 板塊有顯著改善空間

$UNP

被 Abel 點名為 BNSF 的標竿對象，KOL 無對 $UNP 本身的方向性判斷 #比較

Berkshire 估值評估與長期展望

—BRK 目前估值為 2008 年以來最飽滿的水平之一，但 KOL 認為不算不合理
—長期股東回報取決於內在價值增速，而非當前股價是否略低或略高於內在價值
—適合「stay rich」而非「get rich」，估值偏飽但長期複利能力仍存 #風險
—KOL 長期展望建立在美國經濟持續擴張的基礎上，核武戰爭等極端情境除外 #風險

美股大盤長期

KOL 未對大盤方向下判斷，僅指出 Berkshire 長期前景與美國經濟擴張高度相關

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